全球“最牛股市”的资金面，正在经历一场“换挡”。韩国老牌券商一名研究负责人称，此前支撑韩国股市的散户“资金攻势”正在失去动能，外资买入将成为韩国综合股价指数（KOSPI）能否反弹的关键。中信证券分析称，韩国峰值融资余额38.6万亿韩元，对应全市场总市值占比不足1%，但韩国杠杆极端集中于单一板块，相对杠杆的分母脆弱，当市场回调时，分母会急剧萎缩，但散户欠券商（核心股）的38万亿韩元本金加利息是硬性的债务。KOSPI指数一度跌至5300点下方，较年内高点近乎腰斩。受益于全球AI资本开支上调、内存价格持续上行，韩国KOSPI指数从年初4200点附近起步，在6月中旬一度冲高至9000点上方，年内实现翻倍上涨。进入7月，韩国股市开启深度回调。杠杆资金的反噬来得迅猛而惨烈。根据Kim对实际资金流动的估算（包括未结算交易和保证金贷款），8月份散户资金从国内股市净流出13.5万亿韩元（约合97亿美元）。展望未来，Kim认为中东战争、全球油价以及美国长期利率可能成为影响外资买入方向的关键因素。杠杆反噬。该行称，三星电子第三季业绩预览中存储器业务营运保持强劲，但短期受汇兑逆风影响，因韩元走强下调公司盈利预测。Kim还指出，与以往不同，零售资金在市场回调后出现持续流出，Kim将这一点归因于散户投资者在剧烈、短期的市场回调中所遭受的冲击。7月29日，在KOSPI连续两日触发熔断后，韩国公布第二阶段加码措施：限制杠杆ETF在投资者总投资组合中的最高占比、提高交易成本以抑制投机等。对此他解释称，如果战争局势缓和，油价将趋于稳定，美国长期收益率也将下降，这将促使全球资金转向非美元资产。摩根大通9月21日发布研报，维持三星电子“增持”评级及40万韩元目标价，认为中期风险回报有利，建议投资者吸纳。中信证券研究部在8月初的报告中指出，韩国股市融资余额自6月24日峰值38.6万亿韩元回落至8月3日27.4万亿韩元，单月缩水11万亿韩元，降幅29%，抹平了2月至6月期间因半导体暴涨潮所堆积的全部增量杠杆。”与此同时，更高的股息率与股票回购举措，同样会吸引投资者回流人工智能相关个股。”。近期美国长期收益率的上升，更多是由于中东战争导致的财政赤字扩大和油价上涨，而非经济过热或潜在的通胀压力。校对：许欣。截至9月18日，9月累计流出总额已达9.83万亿韩元（约合71亿美元），每日平均流出额甚至超过了8月水平。存储芯片板块的强势表现，成为指数上行的核心驱动力。同时，两倍做多个股ETF的上市，改变了尾部风险的传导路径，多空极端失衡，尾盘强平规则易引发螺旋式踩踏。然而，高杠杆的“双刃剑”很快显现。在散户资金持续流出、杠杆资金遭遇重创之后，外资能否回归，成为韩国股市反弹的关键变量。他指出，“外国投资者的买入情况，将取决于与上半年不同的供需结构。同时韩国场外市场还存在包括CFD、证券担保贷款、场外期权/TRS等多种加杠杆方式，这部分杠杆并未被统计在分子之中。他进一步预测，中东战争情势的发展将通过油价、长期收益率以及外资资金流动，影响韩国股市的走向。他还认为，韩元走弱趋势有所缓解，以及外国投资者已大幅削减了其在韩国股票中的持仓，这些因素都增加了未来供需关系改善的可能性。此外，瑞银近日将韩国KOSPI指数未来12个月目标点位从此前的8800点下调至8000点，隐含市盈率从8倍降至7倍，理由是利率上升、韩元走强以及油价上涨。Kim强调，市场应关注由市场决定的长期利率，而非美联储是否会进一步提高基准利率。散户日渐熄火。韩国监管层也在7月密集出手。回顾今年韩国股市的表现，散户及杠杆资金一度是最大的“功臣”。Woo在9月21日的采访中称：“如果长期协议落地，市场会认为亚洲科技股的周期性有所减弱、风险更低。散户资金蜂拥而入。外资观点各异。近期，KOSPI指数在6800至7100点区间反复拉锯，盘中冲高回落走势频发。7月16日，韩国金融监管机构宣布多项严厉措施，包括暂停新的单一股票杠杆ETF上市、将最低保证金从1000万韩元提高至3000万韩元且仅限现金等。如果中东局势缓和，全球油价及美国长期利率趋于稳定，外资可能重新流入韩国国内市场。据报道，9月22日，韩国老牌券商Shinyoung Securities（新荣证券）研究中心负责人Kim Hak-kyun在新闻简报会上表示，今年上半年散户投资者压倒性地抵消了外资抛售，但未来散户方面不太可能发生重大转变。美银证券韩国研究主管Simon Woo表示，芯片企业长期协议以及股东回报改善，或将成为吸引全球资金重返韩国科技股的下一轮催化剂。根据国海证券分析，SK海力士、三星电子两家公司2026年上半年分别上涨307.8%和179.1%，两家合计市值占KOSPI总市值比重从年初的35%左右最高升至6月25日的57%左右。数据显示，韩国散户交易占比极高，截至今年6月24日，韩国本土股票交易账户总数为1.0877亿，而韩国总人口仅为5000多万人，人均持有两个以上股票账户，且大量资金通过高杠杆ETF涌入。